院線和影院傻傻分不清楚?看完這篇文章就知道啦(含標的)

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又到了年報季,各個市場的公司紛紛使出自己渾身解數交出過去一年的成績單,幾家歡喜幾家愁。之前一段時間被王爸爸在年會上發表的關於萬達的轉型以及最近萬達院線的業績刷屏,是不是弄得各位客官心癢難耐?莫著急,本文旨在幫各位梳理梳理,首先從院線和影院的區別開始說起,不要連自己投的是影院還是院線都分不清楚哈。

業務

院線和影院在電影產業裡面是兩個不同的概念,影響院線股和影院股淨利潤的要素也會有差別。認清兩者的區別之後就會發現A股和港股市場上的相關標的有著自己的鮮明特色,非常有意思……

要瞭解兩者有什麼不同,我們可以首先看看電影的產業鏈:

影院屬於產業的下遊,電影發行屬於產業中遊,院線則是連線中遊下遊的紐帶。從概念上來說,影院就是我們每次看電影的地方,院線則相對更為抽象一些。它是由若幹個電影院以資本或供片為紐帶組建而成。

也就是說,一個院線,旗下一定會有電影院,而一家電影院卻不一定隸屬於某條院線。

一般來說,電影的發行方從製作方那兒拿到成片之後,會為影片製定並實施一系列的營銷推廣策略,其中一個重頭戲就是去洽談並確定好這部電影的排片,即這部影片在電影院一整天的播放電影數量裡可以佔多少。

那這個排片和誰談?

答案就是和院線談。院線公司的主要工作就是對旗下的影院進行統一管理、統一排片、統一供片

也就是說影院是個終端,院線就是渠道。從目前中國電影市場的情況來看,產業鏈上的各個參與者的收入主要還是要靠票房收入,而一部電影的排片又能在相當程度上決定著其整體票房,所以,製作方和發行方都很看重這個資料,有時候為了可以爭取到儘量多的排片,會不惜許諾不菲的排片費。

平均來說,一部市場預期比較好的頭部作品會給到30%左右的排片,最高甚至可以去到40%。比如去年年底馮小剛炮轟王健林父子,就是因為萬達院線當時給《我不是潘金蓮》的排片隻有10.9%,和國內其他院線排片平均40%想必,顯然太低。不過噴歸噴,噴完了人家也隻是在過了電影的首個“黃金週末”期後不冷不熱地把排片微調到20%而已。另一方面,花了5億給電影保底的耀萊,則安排旗下影院給影片高達90%的驚人排片。

這恰恰體現了一個事實:現金的中國電影行業中,渠道依然處於強勢地位

收入結構

影院和院線的收入結構很大程度上是一樣的,都是票房分賬收入+非票房收入,而且票房收入都是佔大頭,不過具體每一塊裡面的具體構成不一樣。首先說說院線的票房收入和影院票房收入的構成區別。

一部電影通過影院放映之後所獲得的票房收入,要首先扣除國家電影專項資金(5%)和特別營業稅(3.3%),剩下的淨票房收入才參與分賬。而根據廣電總局的指導性意見,製片方和電影發行商獲得的分賬比例原則上不低於淨票房收入的43%,影院一般不超過50%。相信眼尖的你已經發現了,43%+50%並不等於100%,而根據時下的“行規”,你可以猜猜,誰實際上拿走的比例會比“指導性意見”所提更高?

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早在影院加盟院線的時候,雙方便會敲定分賬比例,所以影院的票房所得其實就是50-57%的淨票房收入再乘以按照敲定的比例;而院線的票房分賬收入卻有兩個來源:不僅有下面的影院,還有上遊的電影發行商——在具體某一部電影簽訂電影宣發合同的時候,院線也會和發行商敲定影片的分賬比例。影片放映結束後,院線再根據合同規定向發行商和影院分別分賬。

至於非票房收入,影院的此項收入包含餐飲、廣告(貼片廣告、場地廣告)和爆米花、飲料等賣品以及衍生品的售賣。其中廣告收入是由院線和電影發行商商談好的,通過院線向旗下的影院投放宣傳廣告,投放電影宣傳廣告的形式、數量、具體投放場所和費用都由院線敲定,院線收取一定費用之後再和旗下加盟的影院分成。品牌效應越大的院線影院,廣告收入也會越多。

為了讓大家有一個更直觀的瞭解,特意擷取一個純純的院線股(大地院線)和一個純純的影院股(星美控股)的收入構成圖給大家感受一下:

大家看得出來哪一個是院線,哪一個是影院不?順帶一提,上圖的“電影發行”裡面的內容實際上就是院線發行業務,不同公司起的名字不一樣,不要和電影發行弄混了。

不論是影院還是院線公司,有一樣東西對於他們的收入來說都至關重要,那就是票房收入。而在增加票房收入的諸多方法中,他們所能控製的一個最快速的方法就是——刷影院數量——也是個佔坑比賽。不管是隸屬於哪條院線的影院,面向的客戶群都是方圓1-2公裡的人口,影院這種商品的同質化嚴重,可複製性強,壁壘低,所以同一個服務範圍裡一般不會出現兩個影院。

2010年中國電影行業開始爆發式發展時,影院一般都在一二線城市遍地開花,近幾年這些地方的影院密度已經基本飽和,大家的消費習慣也已經養成,所以數量基本穩定下來。大家都會說的一個趨勢就是影院下沉,新建影院都會選擇重點搶佔三、四,甚至五線城市。

院線也是同樣的道理。自己旗下的影院數量越多,在電影發行商那兒的議價能力就越大。而且對標美國院線的現狀,電影放映環節由幾條大院線控製,在全美近四萬塊銀幕中,大院線控製著大約45%的銀幕,賺取了約80%的票房收入。而在我國,按照2016年的資料的話,前十大院線隻佔據了67%左右的票房收入,整合空間還有很多。所以它們也會在這幾年抓緊刷規模。

除了快速佔好坑,影院提高收入和利潤率還有另外一個方法,就是提高非票房收入。我們都知道,修建影院需要大量的資金投入,每個月還得支付場地租金,屬於重資產行當。但是非票房收入的成本卻很低,甚至沒有成本,所以毛利反而更高。以萬達為例,非票房收入業務的毛利率比票房收入的毛利率高出50%以上。所以,非票房收入對於影院來說,無疑是一門應該大力發展的好生意。

那麼問題來了,如果同屬於一個院線的影院如果非票房收入很高,是否也意味著此院線的此塊收入也會很高?

答案是:看情況。

前文提到了,廣告收入是影院和院線“分贓”的,但是餐飲和賣品的收入到底能不能被收納到相應院線的非票房收入裡,還要視院線類型而定。

國內現在的院線主要有以下三種類型:

隻有資產聯結模式下,一個影院的賣品收入才能被計入到這條院線中。資產聯結的院線的營收能力和毛利率都會比較高。

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而以簽約加盟形式為主,資產聯結為輔組成的院線,比如大地院線,雖然擴張速度會特別快,有利於迅速刷出大規模,但就會存在收入結構單一、管理難度高的問題。

綜上所述,我們可以大致理出一條選擇影院和院線標的的邏輯。

不論是影院還是院線,都要看規模。最好的是在一二線已經有了穩定的影院數量,還在三四線城市有新建的。如果一開始重點佈局不在一二線城市的話,通過併購的方式也可以。建議也可以看看影院的毛利,這裡面可以看出這些影院為自己的場地支付了多少租金成本。

影院除了規模,還看它接下來的非票房收入的成長空間,在總收入的佔比是否會提升。具體看其非票房收入構成,是否有重點發展的計劃以及執行情況如何。

院線的話,資產聯結的優先看。資產聯結和簽約加盟都有的院線,看其未來的趨勢,如果已經採取了行動或者有足夠財力把自己旗下的影院結構向資產聯結傾斜的,優。

A、港、美股市場的影院、院線股

首先放出2016年國內的十大院線:

前十大院線裡面,已上市或掛牌的有五個,還有一個正在IPO排隊,全都集中在A股市場。

排名第一的萬達院線(02739.SZ)於2015年初在主機板上市,幸福藍海2016年8月在創業板上市,大地院線(837015.OC)於2016年6月在新三板掛牌。

上海聯合院線為上海電影下屬,而十大院線中有三條,即中影星美、中影南方新幹線和中影數字,都是中國電影的控股院線。上海電影(601595.SH)和中國電影(600977.SH)分別於2016年8月份和6月份於A股上市,上市主體的業務不僅有院線,還有影院和電影發行。

橫店影視正在IPO排隊中。

幾個排名靠前的院線股,比如中國電影和上海電影,上市主體同時包含院線和影院,所以在計算票房收入和影院支出的分類時相對來說沒那麼多講究。但需要稍加註意的是,他們旗下也有通過加盟形式加入的影院,這一部分影院的票房收入則不會被收入到公司的整體報表中。不過萬達旗下的影院全部都是院線直接投資建造的,所以完全和在一起看問題不大。

接下來我們再來看看港股的相關標的。前文花了巨大篇幅說到的關於院線和影院的區別,其實主要就是用來看港股的,因為仔細看會發現,港股裡的這些標的,業務基本都是影院而非院線

比如星美控股(00198.HK)和橙天嘉禾(01132.HK),前者的影院屬於前十中中國電影控股的中影星美院線,後者在中國大陸的影院屬於橙天嘉禾院線,但是這兩個股票都屬於影院股。

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上面提到過的大地院線絕大部分加盟影院都裝在南海控股(00680.HK)旗下的影院公司裡。

前面我們有提到,大地院線的影院絕大部分是加盟製,這樣大地院線的支出便沒有龐大的影院建設和租金費用,卻同樣可以享受票房分賬收入。靠著加盟製,大地院線的影院數量在2015年前一直是全國第一,甚至一度超過萬達院線,知道萬達院線15年上市募資之後進一步擴張,才徹底穩固了自己的老大地位。不過南海控股自己也意識到了加盟的隊伍難帶了,近來也開始把擴張重點放在了資產聯結上。

就在今年1月的時候,南海控股宣佈作價近34億買下了橙天嘉禾在中國大陸的所有影城,截至2016年底,大地影院集團在全國擁有已開業影院350家,銀幕數達1911塊。橙天嘉禾在內地擁有76家影院,531塊銀幕,主戰場在國內一二線城市。如果這個收購順利完成,南海控股之下的大地影院能量會大幅增加。

保利文化(03636.HK)也算是一個畫風清奇的標的,旗下有劇院也有影院,佔比最大的是演出與劇院管理和藝術品拍賣,影院佔23.85%,有直屬28家影院,規模不算特別大。而現在整個影院院線行業都加緊吞併整合的行情下,保利文化也沒有拉下,於今日宣佈要花6.8億人民幣買下星星文化(它旗下已有開業影城21家,在建影城4家,及已簽約未開業影城12家)。走的路線和南海控股收購橙天嘉禾差不多,但是這規模不論怎麼看都縮水不少,難怪訊息傳出來之後市場對它這個舉動都不怎麼感冒……

港股裡還有一個專門做影院生意的股票,IMAX CHINA(01970.HK),設計、建造符合IMAX電影播放標準的影院,為已有影院提供IMAX電影播放所需要的裝置或者進行革新與維護,在院線擴張之路完成之前,其業務量都會不錯。其客戶基本面向的是民營的影院和院線,大客戶之一就是萬達院線,最近剛和博納影業集團簽署協議,在中國新增30家IMAX影院。

當然,港股裡還有另外一些標的也經營著影院,不過因為數量相對來說非常少,不成規模,且其主業多為上遊的影視製作(比如天馬影視01326.HK),所以在這裡就不多做展開了。

最後再簡單展示一下北美的院線。北美的院線集中度非常高,前面幾名和後面幾名相差特別大,所以常常提起的就是“四大”,之前順位排名分別為:Regal帝王娛樂(RGC.N),AMC院線(AMC.N),Cinemark喜滿客(CNK.N)以及Carmike(已退市)。眾所周知AMC2012年的時候就被萬達爸爸收購了,並且迅速地實現了扭虧為盈,春風得意。然後去年AMC成功把老四Carmike收入麾下,現在一舉超越老牌大哥Regal成為北美第一大院線……

結語

怎麼樣客觀,通篇看下來,您覺得自己是喜歡純純的影院股還是院線影院通吃?

如果是喜歡前者,港股的標的就能滿足您的需求;如果喜歡後者,那就在A股裡選擇。

不過,如果您有注意到前文在提到這些院線標的的小暗示,就會發現,好幾個排名非常靠前的院線,都在2016年紮堆上市了。萬達院線步伐則稍微早一些,2015年年初就上市成功。

萬達院線算是冉冉升起的民營後起之秀,但是中國電影和上海電影都是資歷深厚的老前輩了,為什麼會選擇紮堆上市?是巧合嗎?還是大家都隱隱感覺到寒冬即來,想趕緊囤糧過冬?結合16年全國總票房的尷尬成績,這個現象就有點兒意思了……

不過呢,娛樂影視這一塊,終究還會是國家強託的產業,近一點的兩會也強調了,遠一點的從2017年1月1日開始實行的,當時引起廣泛爭論的新票房統計方法也可窺見一斑。風險機會並存,所以各位客官,有興趣的話,就好好選擇自己喜歡的標的,買定離手咯~

【作者簡介】

懶懶露 | 格隆匯·專欄作者

傳媒娛樂資深研究員,啥事有趣關注啥

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